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      PPP项目战略联盟、资本结构与绩效关系研究(2018-12)  
    企业管理杂志 发布时间:19-03-05        
       

    文/刘青云 赵小龙



    【内容摘要】PPP将社会资本引入基础设施建设当中,如何划分收益、成本、风险成为影响资本结构选择的关键问题。合理的资本结构和绩效发挥往往基于一个良好的联盟合作关系。因此,研究这三者之间的关系,以期对PPP项目的决策和实施提供指导。

    【关键词】PPP项目  战略联盟  资本结构


         PPP项目战略联盟是一种联合与合作的方式,它通过签订协议或契约而结成优势互补、风险共担、资源共享的松散型网络组织。参与PPP项目的公私部门之间健康而良好的战略联盟关系对于项目资本结构选择及绩效的提高都有着重要影响。
        
    一、PPP项目战略联盟对资本结构的影响
         PPP项目战略联盟涉及5个维度,稳定性、目标一致性、公平、信息交流和信任,这些都影响着项目资本结构的选择。
         联盟成员之间彼此相互信任,各方信守诺言,是影响资本结构决策的重要因素,且两者呈现显著负相关:即企业间信任越高,企业负债水平越低。那么,出于对企业间信任的考虑,他们通?;嵫≡竦透赫淖时窘峁?。从微观来讲,这种相互信任也将直接关系到企业无形资产的得失,关系社会资本的损益。其次,联盟的稳定性作为优化风险的重要基础和前提,也在一定程度上促使企业得以保持一个良好的伙伴关系、一个合理的负债、乃至一个稳定的融资渠道。
         公私之间良好的联盟关系将很大程度影响其资本结构的选择和划分,主要是针对资本结构的融资问题、债务资金和负债水平等。这是因为如果各方之间彼此都十分信任,就节省了许多不必要的支出,整个项目的实际成本将会减少,债务资金的比例也会随之下降,融资金额和风险也得以降低。此外,公私双方良好的信息交流,将减少双方之间相互调查了解和搜寻的过程与程序,从而降低项目整体的支出水平。
         然而,公私部门之间过于紧密的联盟关系反而会增加隐含的机会主义行为的发生,造成各方之间因过于了解而出现的信息隐瞒和不利于联盟发展的其他行为,产生更多额外的费用和成本,导致资本结构的被迫调整。同时,过高的信任度可能导致政府部门产生出于过度信任而形成的放松对私人资本方的监管和自我监管,致使一方做出损害双方利益行为的可能性增加,从而引发一系列阻碍项目实施和发展、诱发成员不稳定性的诸多问题。这都将影响各方的信誉水平和还贷能力,甚至造成经济损失,导致项目资金中断等不利情况的出现。
         因此,PPP项目中战略联盟程度的提高,将会影响资本结构中的负债水平和比例的选择。而作为战略联盟衡量维度的各个指标,即稳定性、公平性、信任度、目标一致性以及信息交流的程度越高,项目资本结构选择会越趋向于一个合理的负债水平,直至达到最优状态后,这种最优化将逐步减轻,甚至随着各维度程度的加深而逐渐显现出反方向变动的趋势。
        
    二、PPP项目战略联盟对绩效的影响
         成员的相互信任为伙伴企业顺利完成联盟任务提供信心,可以降低关系风险和冲突、减少交易过程中的复杂性和不确定性,便于协调各伙伴企业的活动并有助于解决争端。在伙伴选择因素与绩效之间起正向中介作用,联盟信任程度越强,绩效水平越高。
         对于联盟之间的不稳定性,各成员之间往往出于利益最大化的追求,使得各经济实体在不同角度产生不同的自理倾向影响着联盟绩效的实现和最优化。此外,当联盟企业间目标存在一致性时,企业间会共享战略信息以达成这种目标,促进知识共享和增强竞争优势,目标一致的程度越高,联盟各方的投入便会越大,越有利于提高联盟绩效。成员之间信息交流,即关系控制与联盟绩效的关系也较为紧密,且这种作用在非产权联盟、纵向联盟、跨区域联盟以及长期联盟等形式下更为凸显。高程度的信息共享和充分的沟通能够帮助联盟中的企业识别价值创造的机会,形成有利于实现绩效的决策,同时可以缓解联盟合作与竞争之间的紧张关系,促进联盟绩效的提升。
         适度的联盟程度将对PPP项目的经济性和效率产生影响,保证公私之间得以实现各自利益最大化。相反,公私双方过于紧密的战略联盟关系可能增加不必要的关系维护成本,降低PPP项目的经济性,也会令私人部门产生惰性,减少其降低成本、控制风险和提高管理技术的积极性,从而降低PPP项目绩效,导致项目偏离预期目标;同时,也将导致公共部门降低对项目的监管和自我监管,导致错误行为的发生,削弱项目绩效。
         因此,PPP项目战略联盟越来越高的紧密程度对绩效有着正向影响,但过于紧密的联盟程度反而会降低项目绩效。即随着公私之间战略联盟紧密程度的不断加深,绩效水平起初会得到提高,但达到临界值时,最有利于绩效的实现,同时达成战略联盟和绩效的最优化,而当过了该临界点以后,各方绩效反而会出现下降的趋势。即:随着信任度、目标一致性、公平性等各维度水平的提高,绩效会呈现出先提高后降低的趋势。
        
    三、PPP项目资本结构对绩效的影响
         PPP项目的资本结构问题涉及股权分配和债本比例,合理的资本结构将会直接影响PPP项目成本和收益,而这些都关乎项目双方的绩效。
         资本结构对企业绩效的影响是非线性的,且同时绩效对资本结构有着显著的负向相关关系,股权集中度、企业规模以及无形资产与绩效之间均呈现负相关关系。从股权制衡度角度来看,该指标越高,越有利于企业绩效;而股权集中度与公司绩效无线性相关,呈倒U型关系,即适当的股权集中可促进公司绩效提升。通常,不同资本结构选择偏好下资本结构对绩效的影响存在显著差异;负债水平越高,资本结构对公司绩效影响越大。同样,不同成长性水平下,资本结构对绩效的影响是存在显著差异的,对于成长机会较少的公司,负债率与绩效正相关,而成长机会较多的公司,负债率与绩效负相关。
         在PPP项目资本结构与绩效的研究中,主要有两个方向,即股权结构和债本比例选择。其一,合理的股权结构安排,将会产生适当的股权制衡,有利于限制股权过于集中的问题,即保有一定水平的股权集中度将有利于绩效的发挥;其二,债本比例即债务资金占比情况,合理的负债率有助于绩效的提高。同时往往债务融资成本小于股权融资成本,这也从侧面反映出选择合理的债务融资水平将有利于提高绩效;其三,融资过程中合理的债本比例使得PPP项目的利益相关者都能够获得更多的回报,也将使项目提供的产品或服务定价有所降低,从而提高项目的公平性;最后,合理的负债水平或负债能力使得私人资本有一个稳定的资金供给投入到项目当中,从而提高项目效能。诚然,绩效又反作用于资本结构的选择,为合理的股权安排和债务水平提供指导。
         因此,PPP项目中负债水平和程度在一定比例水平上,即资本结构选择越趋于合理水平,越能提高企业绩效;过高或者过低的负债反而降低企业绩效?!?/p>


    主要参考文献
    [1] 刘洪波,刘洁.PPP项目吸引社会资本参与的动力因素实证分析.商业时代,2016(3).
    [2] 张雯月.战略联盟中的竞争与合作.企业战略,2015(11).
    作者单位 刘青云  西安建筑科技大学管理学院
    赵小龙  中国石油长庆油田采油一厂
     

     
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